2022-12-31 可口可乐.2022年年报分析

前面内部同事已经有过分析，这次看过啤酒业务后顺带着看一下可口可乐的具体情况。美股报表都可以在SEC的网站找到，www.sec.gov，这个网站在国内是可以访问的，各种报表规定的很详细，默认的文件格式是html，能自适应屏幕大小的网页格式是很正确的做法，PDF是落后的文件格式。

可口可乐的相关报表请见《COCA COLA CO KO on NYSE》，年报编号是10-K，请见《February 21, 2023 - 10-K: Annual report for year ending December 31, 2022》。

一、Right business（能算账）

我们已经论证过商业模式的评价方式，参考《怎么样算理解了商业模式？》，这篇文章里就包含了巴菲特对可口可乐的评价，重新摘录如下：

One thing that people don’t understand is one thing that makes this product worth 10s and 10s of billions of dollars is one simple fact about really all colas, but we will call it Coca-Cola for the moment. It happens to be a name that I like. Cola has no taste memory. You can drink one of these at 9 O’clock, 10 O’clock, 1 O’clock and 5 O’clock. The one at 5 o’clock will taste as good to you as the one you drank early in the morning.

没有味觉记忆是能成功的关键因素，但肯定不是唯一的因素，看了可口可乐前任CEO写的传记《长期价值：百年可口可乐的经营策略》，这个企业能成功是产品和美国文化的结合，right business+right people比较好的结合，可口可乐没有任何技术含量的产品，有80%以上的收入来自美国以外，还有哪个国家的文化能被广泛接受？

1、护城河是不是完好？

《长期价值：百年可口可乐的经营策略》的作者E. Neville Isdell在2004-2009年出任可口可乐的CEO，在此之前，可口可乐的股票已经停滞了很多年，特别是E. Neville Isdell的前任Douglas Daft，芒格说他是严重的精神病患者，right people不能影响茅台，但是能影响可口可乐。

茅台的护城河是自然形成的天险，可口可乐需要人工加固，巴菲特在2005年的股东大会给可口可乐算过一笔账，参考《Morning Session - 2005 Meeting》，他说每人每天需要饮用64盎司的水，1盎司大概30毫升，1瓶可乐8盎司=240ml，64盎司=1920ml，这是一般成年人每天需要的水，可口可乐年报里计算销量时用的unit case是24瓶8盎司的可口可乐。

巴菲物说64盎司的饮料里27%是碳酸软饮料，而所有碳酸软饮料中可口可乐能占到40%以上，最终可口可乐能占到所有的11%，用脚指头想一想都是很高的比例，日常生活可以喝的东西还是挺多的，这是考验可口可乐最重要的指标，写在年报首页的最前面。

Beverages bearing trademarks owned by or licensed to the Company account for 2.2 billion of the estimated 64 billion servings of all beverages consumed worldwide every day.

占到全世界所有消费的3.44%，跟巴菲特说的11%还有距离，不是每个国家都像美国那样喜欢碳酸饮料（27%），目前每年的增长维持在5%左右，大概等同于的通胀。

90多亿的净利润维持2600亿美元的市值，241亿的所有者权益，927亿的总资产，负债率很高，造成这种局面有可能是为了维持市值，每年3%的股息花掉78亿，几乎花掉全部的净利润，再加上5%的销售增长，投资可口可乐的预期回报=3%+5%=8%，甚至有可能是巴菲特的最低要求。

2、国际化的正确姿势

企业经营中很麻烦的问题是跨地区，不要说国际化，跨省跨市都很难，有过企业经营的会有感受，不要说不发达的地区，即使是上海、江苏也存在非常搞的问题，国内在互联网兴起以前很难有全国性的成功案例，比如，杭州的滨江房产，如果不是以杭州本地为主，下场一定不会比现在好。

企业做不好自己倒霉，做好了也会成为被搞的对象，巴菲特说政府没事就拿几个大企业出出气，互联网企业能够轻资产运行有这方面的优势，传统企业怎么搞？可口可乐的案例是比较好的，尽可能减少直接投资，当地资产最好让当地企业去搞，参考《可口可乐，做“最小的一个装瓶商” 》，这是非常正确的思路，接照这个逻辑看百威英博到处兼并就有点傻，身在局中更看不清，百威的特许经营能力不如可口可乐，可口可乐能做的百威做不了。

做不到就别做，张一鸣说：“不做别人已经做好的事，不能比别人做得更好就不做。”，很多事开局即终局，段永平说价值投资就是单吊，说的都是同一个意思，要做自己确信的事，不确信的不如不做，以下摘自《段永平-2018年斯坦福大学的交流分享》。

我现在95%的投资投在 Apple 里。

美国人不是比别人更聪明，他们在国际化中吃过各种苦头，E. Neville Isdell在《长期价值：百年可口可乐的经营策略》讲了很多案例，比如，在赞比亚汇款出境，向参加国际体育赛事的运动员购买旅行支票；南非种族隔离政策包含该喝什么样的饮料；跟菲律宾政要吃饭都要自己带上持枪卫队；在德国兼并又小又散的装瓶企业，德国人跟日本人很像，认死理做死业务，一直做下去；在沙特，王子和王子不一样，要找到势力最大的王子；在苏联办个事要想办法跟政府高官坐同一班飞机，并且坐在边上的位置，等等。

二、Right people（能算命）

可口可乐的股价是有过停滞不前的，1998年以后，可以延续到2008年，前后10年都是止步不前的状态。

1、没好到不需要人

可口可乐的商业模式没有好到是个人就能够经营，如下图所示：

E. Neville Isdell上任以后好转，2008/09年金融危机时下滑，之后比较平顺的上涨。E. Neville Isdell是可口可乐的老员工，大学毕业以后就在可口可乐，一直干到退休，1943年出生，2004年找他出任CEO，当时已经60岁，他还不是董事会的第一人选，董事会首选的是杰克·韦尔奇，是杰克·韦尔奇最后时刻退出后选的E. Neville Isdell。

E. Neville Isdell出生于北爱尔兰，中产家庭，父亲是警察，10岁以后全家迁到赞比亚，13岁给BBC写过一封信还上了电视节目，大学时是橄榄球运动员，进过赞比亚的国家队，应该说资质中等，工作有上进心但也没有特别闪光的点，讲到杰克·韦尔奇时认为自己矮一头，不相信自己比一个外人合适。

有很多次担心会被上司开掉，另一个明显缺乏安全感的点是找老婆，他跟他的老婆同居时对方还没有离婚，在酒吧遇上就苟且了，可以对比的是巴菲特和张一鸣，巴菲特在大学里看上一个女同学，后来发现有另一个人同时追求，巴菲特知道后主动退出；张一鸣在大学时看上一个女的，帮着对方修电脑，约出来表白，被拒绝后根本不放在心里，照样约出来玩。

E. Neville Isdell是在酒吧里看到对方比较性感，顾不上对方已经结婚，等不及对方先离了再结；几十年的工作中总是担心会被干掉；遇上杰克·韦尔奇说对方的头衔闪着金光，等等，即便如此，E. Neville Isdell算中规中矩的人，可口可乐在他的带领下止跌回升。

2、没有价廉物美的东西

好的商业模式不需要太好的人，这里面有搞的地方，E. Neville Isdell的继任是Muhtar Kent，这个人在巴菲特2014年股东大会里被提到，参考《Morning Session - 2014 Meeting》，两个人为股权激励的事争吵，Muhtar Kent想搞5亿股的期权计划，涉及100亿美元的价值，巴菲特显然认为这帮人不值这个钱，没有投反对票投了弃权，他的意思是不想卖就不想公开对抗，大家都没好处。

但他坚信Muhtar Kent的团队不值这个钱，看下图，2013年以后可口可乐的净利润一路下滑，直到最近两年才有好转，价值100亿美元的期权不仅仅是扔水里，还不如以前。

问题是这些人不从公司里搞钱，去哪里搞？不知道是不是跟股权激励有关，2013年以来，可口可乐的净利润一路下滑，但是股票表现还可以，涨了将近1倍，就是PE一直在提高，目前28倍的市盈率比历史平均值的20高一点，但远不是历史高位，历史上超过50倍的时候很多。

应该说可口可乐的基本盘是糖水+美国文化，主要成分是美国文化；基本盘是世界人口增长2%+通胀2-4%，平均4-6%的自然增长；当年（1996年）芒格估计是8%，6%的销量增长+2%的通胀，后来有人统计过，1996年至今，实际的复合增速是3%。

基本盘很重要，特别是能够上百年不变的基本盘，还有哪一个生意有这样稳定的基本盘？在此基础上，遇到好的管理团队就能够快速增长，遇到一般的就停滞不前，问题是可口可乐在超一流人才眼里的挑战性不足，就像乔布斯说的就是卖糖水的。

三、Right price（什么时候出手？）

可口可乐的买点可以再提一提lollapalooza，危机+低市盈率+能人，三者很可能同时出现，这种企业有可能再出现比较垃圾的领导，再一次把企业拖入困境，到时候危机和低市盈率同步，可能会想到这种买点谁都会，没那么简单，接手的人有没有能力？如果还是垃圾，股价再躺平10年是很正常的，这是很大的变量。

接下来我们想重复以前在银行系统里做的工作，关注机构负责人的变更，新上任的是不是更好？可以应用心理学的分析。

再有一点是单吊以前的测试性买入，初学者总要有个开始，标普500是个说法，BRK也是个说法，这些都是美股的横截面，3%的股息+5%的销量增长，可能这样的论据不够充分，但是作为测试性买入是可以的，总比盲目买入要好的多。

2022-12-31 可口可乐.2022年年报分析

2022-12-31 可口可乐.2022年年报分析

一、Right business（能算账）

1、护城河是不是完好？

2、国际化的正确姿势

二、Right people（能算命）

1、没好到不需要人

2、没有价廉物美的东西

三、Right price（什么时候出手？）

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