2025-11-12 但斌.时间深处的回响：致巴老与价值投资的永恒之光
Refer To：《时间深处的回响：致巴老与价值投资的永恒之光》。
奥马哈的水土滋养了一份穿越时空的投资智慧，如今虽渐行渐远，却在每一个价值追寻者心中种下了永不熄灭的火种。
——题记
展读巴老那封饱含深情的谢幕信，九十五岁高龄的他宣布将不再撰写伯克希尔年度报告，内心不禁泛起层层涟漪。而这些年在投资路上的求索，让我深刻懂得，每一次告别或许都预示着新的开始。信中的他依然睿智、幽默而充满温情，宛若一位相识多年的师长在炉火旁与你促膝长谈，娓娓道出奥马哈的点点滴滴，却在平实言语间，道破了投资与人生的真谛。
作为曾三次亲赴奥马哈参加巴菲特股东大会的中国投资者，每当回想起那熙熙攘攘的会场，那位戴着厚眼镜的老人连续五个小时耐心回答提问的场景，我总不禁联想自己在中国资本市场三十多年的跋涉，从深圳到奥马哈，价值的种子在不同的土壤中生根发芽，却同样需要时间的滋养。如今，巴老将舞台交予继任者，一如时间终究要将接力棒交给下一代。
一、价值之根，深植沃土
巴老在信中不惜笔墨地回忆奥马哈——这座生他养他的美国中部城市。他深情写道：“我在奥马哈受益良多。这里塑造了我和伯克希尔，也塑造了我们的运气。”
这段文字让我想起2007年第一次走进奥马哈时的震撼，这座朴实无华的小城，竟孕育了世界上最伟大的投资家。这恰印证了我的理解，价值投资从来不只是分析报表、计算数字，更是一种根植于特定土壤的生活态度和哲学思考。
在《时间的玫瑰》再版序中，我曾写道：“投资考验的是我们思考的极限——一种蕴含在心灵深处的力量。”而这份力量的源头，正是巴菲特和芒格所展示的那种对知识的诚实、对能力的清醒认知，以及对道德的坚守。
信中提及的那些奥马哈人——查理·芒格、斯坦·利普西、唐·基欧，他们比邻而居、相互扶持，共同走过了半个多世纪的风雨。这种长期主义的人际关系，也恰是价值投资最好的注脚：真正的价值需要时间沉淀，真正的信任需要岁月验证。
非常好的开篇，土壤和文化是真正的源头，巴菲特列举的邻居也在暗示其中的作用。
二、道德与商业的悖论
在物欲横流的资本世界，许多人认为讲道德注定吃亏，但巴老和芒格用自己的一生，证明了恰恰相反的真理。
巴老曾坦言：“我父亲霍华德告诉我，不要做登到报纸头版上的事情。”他对伯克希尔全体员工的要求是：“金钱上的损失，甚至是非常大的金钱损失，我们承受得起。但是，名誉上的损失，甚至是一丝一毫的名誉损失，我们也承受不起。”
这种对声誉的珍视，在当下这个急功近利的时代显得尤为珍贵。芒格更是一针见血地指出：“我们因为坚守道德而赚了更多钱。我们的经历表明，本杰明·富兰克林说的话是对的。他并没有说诚实是最好的道德品质，他说诚实是最好的为人处世之道。”
回想巴老在信中提到，查理·芒格是他六十四年的挚友，“我们意见有分歧，但从不吵架”。这种超越商业利益的友谊，正是建立在共同的价值观和道德标准之上。
而在所罗门兄弟公司危机中，巴老临危受命，以彻底的坦诚和透明拯救了这家濒临倒闭的投资银行。他没有掩盖错误，而是坦率承认、公开道歉，最终赢得了监管机构和市场的谅解。诚实不是策略，而是品质，这一理念贯穿了巴老整个投资生涯。
诚实是对现实的诚实也是对自己的诚实，这种品质需要在一个人非常早的时期种下种子。
三、时间的玫瑰与耐心的资本
巴老在谢幕信的结尾写道：“我比前半生更满意后半生。别为过去的错误自责——学一点教训，继续前进。选对榜样，模仿他们。”
如此朴素的语言，却道出了价值投资的精髓：长期主义与持续学习。
在《时间的玫瑰》中，我提出：“投资，最难的事是什么？我的阅历告诉我，就是在最艰难的时刻、在正确的方向上坚持！巴菲特之所以伟大，不在于他75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。”
巴老自己也曾犯过错误，他在2025年的股东信中坦诚，自己最大的错误不是犯了错，而是没有及时纠正错误。这种拖延被芒格形象地称之为“吮拇指”（thumb-sucking），当断不断，反受其乱。
但斌自己的理解，好的想法的源头是文化，对人忠诚、让人有安全感的文化，子公司中一些得了痴呆症、阿尔茨海默症的还继续留着是宁愿有一点小损失但不想破坏伤及整体的文化，但为什么现在又说是自己的错误？我的理解是Greg Abel不是巴菲特，Greg Abel擅长的是执行，巴菲特是在鼓励继任者按照自己的性格行事，而不是模仿，巴菲特的能力是通过好的想法赚取超额收益，留几个痴呆症、阿尔茨海默症不是问题，但Greg Abel擅长的是执行，提升管理上的效率是Greg Abel应该做的，参考：《2025-11-10 Warren Buffett.Last Letter as CEO》。
Greg understands, for example, far more about both the upside potential and the dangers of our P/C insurance business than do a great many long-time P/C executives. My hope is that his health remains good for several decades. With a little luck, Berkshire should require only five or six CEOs over the next century. It should particularly avoid those whose goal is to retire at 65, to become lookat-me rich or to initiate a dynasty.
举例说，在我们的 P/C（财险）业务上，无论是上行潜力还是潜在风险，Greg 的理解都远胜许多在职已久的 P/C 高管。我的愿望是他在接下来的数十年里保持健康。若有些许好运，Berkshire 在未来一个世纪里应当只需要五六位 CEO。我们尤其要避免那类目标是 65 岁退休、炫富博眼球或试图建立家族王朝的人。
One unpleasant reality: Occasionally, a wonderful and loyal CEO of the parent or a subsidiary will succumb to dementia, Alzheimer’s or another debilitating and long-term disease.
一个不愉快的现实是：有时，母公司或子公司里出色且忠诚的 CEO 也会不幸罹患痴呆症、阿尔茨海默症，或其他削弱能力的长期疾病。
Charlie and I encountered this problem several times and failed to act. This failure can be a huge mistake. The Board must be alert to this possibility at the CEO level and the CEO must be alert to the possibility at subsidiaries. This is easier said than done; I could cite a few examples from the past at major companies. Directors should be alert and speak up is all that I can advise.
Charlie 和我曾多次遇到这种情况，却未能采取行动。这种不作为可能是巨大的错误。董事会必须对 CEO 层面的此类可能性保持警觉，而 CEO 也必须对旗下子公司层面的此类可能性保持警觉。说起来容易做起来难；我可以举出几家大公司过去的案例。我的全部建议就是：董事应当保持警惕，并且敢于发声。
他收购伯克希尔纺织厂后，明知这个行业没有前景，却因为种种情感因素拖延了二十多年才关停。他坦言自己不是一个“狠”人，无法轻易对员工说出“你被解雇了”。这种人性的柔软，既是他的弱点，也是他的人格魅力所在。
真正的价值投资，就是与时间做朋友，陪伴优秀企业共同成长。巴老在信中提到，即使在他95岁高龄，他仍然每天去办公室工作。这种对投资事业的纯粹热爱，正是他能够穿越多个经济周期，创造投资奇迹的根本原因。
四、从容告别与投资传承
巴老在谢幕信中展现的从容与平静令人动容。他不仅对继任者格雷格·阿贝尔充满信心，也对伯克希尔的未来保持乐观。
他写道：“我会保留部分A类股，直到股东们对格雷格像信任查理和我一样放心。那不会太久。”这种放手与信任，体现了一位智者的胸怀。
他将自己的财富捐赠给家族的四个慈善基金会，其中包括以他已故妻子命名的苏珊·汤普森·巴菲特基金会。他坦言：“我的三个孩子已分别72、70和67岁。我希望在他们仍健康、头脑清晰时，让他们主导我几乎全部的慈善遗产。”
这种不“死后掌权”的智慧，与他在投资中的及时放手如出一辙。他清楚地知道，生命的价值不在于掌控，而在于传承与延续。
回想起他在信中提到1938年因阑尾炎住院的经历，那位深夜坚持送他去医院的霍茨医生，那些细心照顾他的修女，还有送他指纹套装的姨妈。这些童年记忆中的善意与温暖，塑造了他对世界的信任与回馈。
对世界是基本信任或者基本不信任是一个人最底层的品质，能讲到这一点非常不容易。
五、寻找一生的光
巴老在信末劝诫读者：“记住阿尔弗雷德·诺贝尔的故事：他误读了自己的讣告，吓得改变了人生。你不用等那种意外——现在就决定希望别人如何记住你。”
这段话让我深思：我们这一代中国投资者，将如何被历史记住？也让我想起自己曾在《价值》读后感中写下的话：“人最难得的是找到一生都愿追寻的光。”这道光，对巴老而言，是价值的创造与分享；对芒格而言，是理性的建构与传承；对每一位投资者而言，都应该是那个超越金钱的更高追求。
张磊先生在《价值》中强调，应在长期投资、价值投资的坚持中寻找内心的宁静。而这份内心的宁静，正是我参加巴菲特股东大会时，从两位智者身上感受到的最宝贵的品质。
反向校正是个方法，或许是唯一可行的方法。
站在2025年的今天，回顾巴老近70年的投资生涯，我们看到的不仅是一连串惊人的投资回报，更是一个人格的完成与智慧的圆满。他从一个捡雪茄烟蒂的价值投资者，成长为陪伴伟大企业长期成长的资本配置者；从一个羞涩内向的男孩，成长为影响全球的价值投资导师。
他在谢幕信中写道：“伟大不是金钱、名气或权力，而是善行。善良无价。清洁工和董事长一样，都是人。”这种深植于骨髓的平等观与人文关怀，或许正是他能够始终保持清醒与谦卑的根本原因。
六、结语：玫瑰终将绽放
在我看来，价值的玫瑰需要时间的浇灌，而真正的价值投资者，像极了默默守望的园丁。如今，巴老这位园丁即将放下他浇灌了半个多世纪的花园，但他的智慧与精神，如同奥马哈的水土，将继续滋养着全球的价值投资者。
巴老在信的结尾祝愿：“祝你们感恩节快乐——是的，连那些‘讨厌鬼’也一样；改正永远不晚。感谢美国给予的机会，即便回报分配并不总是公平。”这种包容与感恩，正是他95年人生沉淀的智慧。
作为中国价值投资的践行者之一，我将继续带着这份智慧，在投资的道路上前行。因为我知道，虽然巴老即将“安静辞职”，但他点燃的价值投资之火，将在时间的长河中永远闪耀。
我始终相信，当玫瑰终于绽放，我们鼻尖萦绕的不仅是花香，更是时间的醇厚、孤独的坚守与信念的力量。这份馈赠，是长期主义者独有的勋章，是穿越漫长等待后，岁月给予的最珍贵的礼物。
深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长 但斌
写于2025年11月12日夜
后记：股神的“最后一舞”
11月中旬，伯克希尔·哈撒韦公布的Q3持仓报告引爆了市场：巴菲特在继续减持第一大重仓股苹果的同时，历史上首次建仓谷歌（Alphabet）。作为巴菲特临近退休前的重磅操作，市场不禁猜测，这会不会是老爷子职业生涯的“最后一舞”？他是否会像当年买入苹果一样，一步步将谷歌买到“半仓”水平？这无疑值得我们最大的期待。
当临近退休的巴菲特开始大举加入AI的队列，或许这不再是泡沫的尾声，而是一个真正由业绩驱动的AI新时代，才刚刚拉开序幕。
后记可能是这篇文章的目的，宣传自己的想法得到了巴菲特的确认，但确实也写的很好。
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